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楊慶定:房住不炒債券興

來源:東吳基金    時間:2019-09-23 03:25:48

根據傳統的債市分析框架,經濟增長、通貨膨脹、資金面和貨幣政策是債市的核心影響因素,其他影響因素還包括大類資產對比、供給與需求、信用擴張、市場風險偏好、匯率與中外利差等等。但從歷年債券市場表現來看,利率表現出較強的、有規律可循的周期性特征,利率的中樞水平總是與經濟的名義增長水平相契合,因此雖然其他因素會帶來利率波動,但經濟基本面因素始終是債券投資的核心邏輯。從經濟實際增速來看,目前國內經濟仍然面臨很大的壓力,這已無太多爭議,需求的三駕馬車中,消費保持較強韌性,出口仍持續面臨國際貿易爭端和全球經濟下滑的負面影響,固定資產投資中制造業投資不振,地產政策收緊趨勢不改,地產不再作為刺激經濟的手段,以地產行業的傳導鏈條來看,房地產投資也已是強弩之末、融資約束下的基建投資更多還是發揮托底功能。在這樣的經濟環境下,債券大類資產的核心邏輯是堅挺的,利率中樞水平仍有較大的回落空間。

除了經濟實際增速水平,通貨膨脹作為構成經濟名義增速的另一因素,近年波動不大,但今年受供給因素推升的豬肉價格對CPI影響開始顯現,2020年在基數效應下,若干月份CPI持續破3%的概率已較大。但除豬肉外,其他多數類別商品CPI是下行的,這樣的CPI上行并非由需求導致,并不是傳統意義上的典型通脹,也會較為可控,因此無論是對貨幣政策還是對市場預期的影響,預計都將是較為有限的。

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